A股市場(chǎng)上周出現(xiàn)明顯回調(diào)，19日以來(lái)上證指數(shù)連續(xù)三天下跌，主要寬基指數(shù)全部收跌。板塊方面，前期強(qiáng)勢(shì)的TMT主線全線回調(diào)，一季度表現(xiàn)較弱的家電、煤炭、銀行等行業(yè)板塊漲幅居前。

拉長(zhǎng)周期來(lái)看，春節(jié)以來(lái)，A股市場(chǎng)走出了一段極致化的結(jié)構(gòu)行情：上證指數(shù)在3200點(diǎn)至3300點(diǎn)之間窄幅震蕩，結(jié)構(gòu)極致分化且簡(jiǎn)單明了，TMT與“中字頭”分列前兩席，消費(fèi)與新能源墊底，兩者間的累計(jì)收益差極其顯著。

本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，高位板塊熱點(diǎn)擴(kuò)散、波動(dòng)加劇的情況下，臨近4月底財(cái)報(bào)披露收官，A股有望再次迎來(lái)“決斷”時(shí)刻。是TMT相關(guān)主線“中場(chǎng)休息”，還是消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線再度表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)之間呈現(xiàn)出較明顯的分歧。

(相關(guān)資料圖)

公募基金一季度大幅加倉(cāng)TMT

一季度A股市場(chǎng)將結(jié)構(gòu)性行情演繹到極致，ChatGPT、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等代表的大TMT板塊成為最強(qiáng)主線。在多數(shù)基金一季報(bào)披露完畢后，公募基金是否在一季度大幅換倉(cāng)也成為市場(chǎng)普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。

興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月22日，主動(dòng)偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）的一季報(bào)披露率達(dá)95.32%。與去年底相比，主動(dòng)偏股型基金一季度末倉(cāng)位由85.31%增長(zhǎng)至86.37%，創(chuàng)出新高。

板塊配置方面，主動(dòng)偏股型基金的主板倉(cāng)位再次回落，創(chuàng)業(yè)板倉(cāng)位小幅回升，科創(chuàng)板倉(cāng)位續(xù)創(chuàng)新高。風(fēng)格配置上，主動(dòng)偏股型基金一季度大幅增持科技成長(zhǎng)，主要減倉(cāng)金融地產(chǎn)。

從一級(jí)行業(yè)倉(cāng)位變動(dòng)來(lái)看，主動(dòng)偏股型基金大幅加倉(cāng)TMT：一季度計(jì)算機(jī)、食品飲料、通信、傳媒和電子獲公募基金加倉(cāng)比例分別為3.79個(gè)百分點(diǎn)、0.93個(gè)百分點(diǎn)、0.91個(gè)百分點(diǎn)、0.54個(gè)百分點(diǎn)、0.37個(gè)百分點(diǎn)。2023年一季度主動(dòng)偏股型基金減倉(cāng)較多的行業(yè)是電力設(shè)備、國(guó)防軍工、銀行、房地產(chǎn)和商貿(mào)零售。

光大證券表示，從更能反映基金配置意愿的凈加減倉(cāng)金額來(lái)看，偏股型基金一季度同樣對(duì)TMT板塊加倉(cāng)明顯，而對(duì)新能源、金融地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)減倉(cāng)明顯。從凈加減倉(cāng)金額來(lái)看，偏股型基金一季度對(duì)計(jì)算機(jī)、通信、家用電器、傳媒及建筑裝飾行業(yè)加倉(cāng)幅度居前，而對(duì)電氣設(shè)備、銀行及有色金屬則出現(xiàn)了大幅減持。

機(jī)構(gòu)爭(zhēng)辯風(fēng)格會(huì)否切換

上周五，前期漲幅驚人的TMT板塊全線回調(diào)，多只前期熱門(mén)股跌超10%。人工智能相關(guān)主線是上漲中繼，還是就此進(jìn)入下行區(qū)間？對(duì)此，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)出現(xiàn)明顯分歧。

申萬(wàn)宏源證券判斷，一方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)代表的TMT板塊短期性?xún)r(jià)比不足的問(wèn)題始終存在，對(duì)事件性擾動(dòng)敏感，出現(xiàn)脈沖式調(diào)整在情理之中；另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)板塊短期反彈空間有限，輪漲后普遍有所調(diào)整。因此，未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)將回歸震蕩市。

但申萬(wàn)宏源證券長(zhǎng)期仍然看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)等概念，認(rèn)為相關(guān)板塊后續(xù)大概率還有新高。申萬(wàn)宏源證券表示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念的前幾波行情仍然是由估值驅(qū)動(dòng)，但后續(xù)來(lái)看，可能只需國(guó)內(nèi)人工智能應(yīng)用能取得點(diǎn)狀突破，相關(guān)板塊便有望開(kāi)啟新的上行周期。

海通證券表示，2022年10月以來(lái)的行情是反彈初期的第一波上漲，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，反彈行情初期波折在所難免，第一波上漲結(jié)束的信號(hào)便是上漲最強(qiáng)勢(shì)行業(yè)進(jìn)入休整期。但從更長(zhǎng)周期看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍是全年第一主線，建議投資者在行情波折期“去偽存真”，重視相關(guān)板塊的業(yè)績(jī)因子。

中泰證券認(rèn)為，上周A股市場(chǎng)的全線調(diào)整標(biāo)志著人工智能等高位板塊或階段性見(jiàn)頂。在海外擾動(dòng)因素猶存的情況下，二季度的投資重心或?qū)⒒貧w疫情放開(kāi)后的中期現(xiàn)實(shí)，指數(shù)與人工智能等熱點(diǎn)板塊上半年重要頂部或已顯現(xiàn)，短期應(yīng)以防御優(yōu)先。站在未來(lái)一年半這一更長(zhǎng)的視角，二季度的調(diào)整亦是最重要的中期布局階段，特別是此前已經(jīng)提前調(diào)整的消費(fèi)為代表的諸多權(quán)重股，預(yù)計(jì)將在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期以及全球流動(dòng)性預(yù)期拐點(diǎn)的雙重驅(qū)動(dòng)下迎來(lái)反彈。

4月末迎來(lái)“決斷”窗口？

4月的交易還有最后一周，A股市場(chǎng)中有諺云“春季躁動(dòng)、四月決斷”。通常來(lái)說(shuō)，4月之后，各種宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，上市公司的年報(bào)和一季度報(bào)也都悉數(shù)披露。隨著基本面數(shù)據(jù)更加全面，全年的宏觀形勢(shì)變得相對(duì)明朗，全年投資的邏輯脈絡(luò)也逐漸清晰。

國(guó)盛證券表示，一季度后段開(kāi)始，關(guān)于經(jīng)濟(jì)的判斷從之前的“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”；低頻數(shù)據(jù)與高頻數(shù)據(jù)之間互相“打架”，導(dǎo)致市場(chǎng)分歧持續(xù)加大。往后看，隨著旺季數(shù)據(jù)繼續(xù)披露以及重要會(huì)議落地，宏觀預(yù)期或?qū)⒃?月下旬迎來(lái)全年第一個(gè)“決斷”窗口——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、公司財(cái)報(bào)以及政策的三重“決斷”。

國(guó)盛證券認(rèn)為，回溯歷史經(jīng)驗(yàn)，極致的交易結(jié)構(gòu)往往難以長(zhǎng)期持續(xù)。無(wú)論是向上還是向下打破，都需要提防4月“決斷”窗口對(duì)于現(xiàn)有的市場(chǎng)格局的沖擊。

天風(fēng)證券提示，“四月決斷”的基本面因素，不僅僅是二季度至三季度的表觀利潤(rùn)增速，也可以是宏觀和中觀的景氣指標(biāo)，比如中長(zhǎng)期貸款增速、美債實(shí)際利率TIPS、黃金價(jià)格、全球半導(dǎo)體周期、耳機(jī)出貨量、基站建設(shè)、白酒批價(jià)、擴(kuò)產(chǎn)數(shù)據(jù)等。

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